2025年一季度黄金向上的势头较好，单季涨幅接近20%，但从二季度开始，黄金价格持续窄幅横盘，交易热度明显下降。

　　中继而非顶部

冬肾而冒寒注解为常也，（注，聚也。解，止也。）天地收藏，万物服息，伏寒即作，（伏，匿藏也。伏寒，指寒邪侵入匿藏于身体。）浅喘、（浅, 原字为甲骨古文，作[疒口中朒],字书无，查《医用古文字音形对照表》，读若浅，内隔上壅气不得息也。）泄逆、（泄，原字为甲骨古文，作[疒口田],查《医用古文字音形对照表》读若斜，通注读若泄，指胃气泄而胃阳不足，胃积食而不纳也。逆，指逆气反胃。）肢解、（解与懈同，怠惰也。）留涎之所出焉。（涎，痰也。留涎，即留痰，指喉咙里总感觉有痰。）其畏者，冒寒，冒热，节侯失用，房劳过度，妄作为常，醺酒消解，宗绞颈僵，（宗，古文作[中八八]字书无，按《医用古文字音形对照表》读若宗，指心。绞，原字为象形甲骨古文，字书无，查《医用古文字音形对照表》，读若绞。宗绞，即心绞痛。）亢结顷已。（亢，亢逆也，指人体气机的升发运动过度或上逆不降，导致功能失调。结，原字为甲骨古文，作[疒睾],字书无，查《医用古文字音形对照表》，读若结，即结病，指因气滞、血瘀、痰凝等病理产物积聚，导致局部经络阻塞、脏腑功能失调的一类疾病。顷，伏也。已，语终辞，犹矣。）其治者，养以服和，温以缓形，守志勤勤，服以温益养正之葆，坚筋强骨之汤，用蘘（蘘荷）、桔（桔梗）、柏（柏子）、䒕（远志）、莲（莲子）、虆（蓬虆）、药（芍药）、萐（萐莆，应该是蒲葵子，取其活血化瘀、软坚散结之功也‌）、栾（栾华）、萴（附子）、芐（地黄）、参（党参）、莙（马藻）、牛（牛膝）、葵（冬葵子）、蓶（萎蕤，一名玉竹）、芥（芥子）、菀（紫菀）、搜（茅蒐，即茜草）、茮（蜀椒）、苾（苾刍，即芭‌苾草，俗名狼尾巴蒿）、苽（即𦸈，指瓜蒌）、莨（莨菪子，一名天仙子，一名行唐）、荐（淫羊藿）、莐（《尔雅·释草》荨，海藻，《本经》名海萝）、蔛（石斛）、藨（鹿藿）、薯（薯蓣，俗称山药）、蕨（蕨萁）、莒（石菖蒲）、茝（《爾雅疏》芎藭苗也，铁皮保温一名蘪蕪）、朮（白术）、虈（白芷）、刍（石龙刍）、芼（鹿角芼）、芸（芸香）、茭（马蕲，《尔雅》作牛蔪，俗称野茴香）、苺（覆盆子）、蘜（菊花）、蔀（百部，一名野天门冬）、莍（花椒。椒，《说文》莍也，或作𣐹）、茰（茱萸）、檵（枸杞）之物为之长者，以常服，是谓不逆，不逆则治矣。

🎺2023年深秋，北京朝阳区的一个老旧小区里，82岁的王奶奶正坐在楼下的石凳上，给围拢过来的邻居们念叨她的“养生经”。王奶奶眼不花、耳不聋，腿脚利索得能自己买菜做饭，邻居们都羡慕她的好身体，总来讨教秘诀。这天，王奶奶从抽屉里翻出一张泛黄的纸——那是她年轻时从乡下姥姥家抄来的古代养生表，几十年里一直照着做，成了她的长寿法宝。

　　先需要明确的一点是黄金长期向上的行情并没有结束。本轮黄金牛市的背景主要是大国博弈和美元体系的松动。在大国博弈的背景下，政治、经济和军事方面的国际风险是上升的，催生了黄金的避险需求。大国博弈加上美国信誉下降，国与国之间货币互换比例增加，加密货币也开始盛行，黄金的货币属自然得到了增强。在这两个大的背景下，黄金的牛市可能延续较长的时间。

　　美国面临着一个繁荣之后的后遗症，那就是高企的债务。美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，美国联邦政府债务占GDP的比重约为127%，每年利息的支出已经超过了军费。特朗普政府试图通过降息来缓解债务压力，但加征关税使得美国输入通胀的风险上升，美联储表现得十分犹豫，降息的节奏较为缓慢。为了让制造业回流，共和党出了减税法案，通过减少居民福利和给企业减税让利的方式来给制造业减负。但据美国国会预算办公室评估，该法案预计在未来10年大幅增加财政赤字。债务压力让美国经济增长带上枷锁，也让国际投资者对美元资产的信任度下降。

　　拐点或看股市

　　美国股市的表现基本上代表了全球的风险偏好。美国股市表现较好时，黄金价格承压，反之则黄金行情表现坚挺。复盘年内两者的关系，纳斯达克指数在4月中下旬下跌，其下跌快阶段与黄金涨势陡峭阶段差不多对应，且两者的高点出现时间基本相符。目前，美国与部分国家关税谈判取得了阶段成果，相关负面情绪已经消退，市场重新变得积，纳斯达克指数已经创出了历史新高。不只是美国，近4个月的时间里，中国、日本和欧洲部分国家的股市都普遍表现较好，市场资金更多地投向了弹更高的资本市场。反观黄金，这段时间里则表现得十分平淡。黄金市场行情，可能与全球股市的动向有关。

　　从近期的经济数据来看，美国政府加征关税对经济的影响已经十分明显。美国7月非农就业数据大幅低于预期，且前两个月的数据向下修正，而在此之前，市场研究普遍认为美国经济有韧。这说明加征关税对经济的影响是滞后的，其中关税缓和期给了实体企业时间做好相应的准备，且补库存的行为让经济出现了短期脉冲式的好转。随着加征关税对经济的影响发酵，年内全球经济会进一步承压，将限制股市上涨的空间。

　　美联储9月降息预期落地可能是全球金融市场转变的重要节点。市场对美联储降息已经期待了很长的时间，特朗普也一直在给美联储施压，但美联储主席以未来通胀有上升的风险为由迟降息时间。美国7月非农数据转弱之后，市场对美联储9月降息的预期开始升温，美联储内部官员甚至认为年内可能降息3次。降息预期并没有给金价带来上升的动力，而是进一步促进了金融市场上涨。9月的降息暂时难以证伪，目前经济环境确实适降息，而在此次降息实施之前，金融市场都处于宽松的货币政策带来的利好之中。但9月过后，随着加征关税的影响逐渐明显，美国通胀将继续升温，美联储货币政策执行的难度并不小，年内美联储降息幅度可能低于市场预期。届时，全球股市将面临利好兑现的情况，加上经济基本面支撑有限，股市大概率会出现回调，避险情绪也将升温，投资资金将会向黄金等避险资产转移，从而利好黄金价格的上涨。

　　（作者单位：大有期货）