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　　起原：IPO日报

　　7月10日，淮南文峰光电科技股份有限公司（下称“文峰光电”）迎来北交所上市委审议，保荐机构为国元证券。

　　公司主营航空、核工业配套特种线缆与光电组件，依托军工定制化居品造成著于行业的盈利水平，近三年来，公司主买卖务毛利率均55。但IPO日报发现，公司事迹周期升沉明，客户结构度依赖军工体系。在应收账款永远占据营收边界的配景下，现存产线产能还未充分哄骗又蓄意大额募资扩产。

　　此外，公司闭幕权由实控东谈主族度集合，讲演前大额分成。本次IPO，其盈利可络续、募投名目合理、内控理有或将成为本次审核关宝贵点。

　　毛利难掩隐患

　　2023至2025年（下称“讲明期”内），文峰光电永别闭幕买卖收入2.07亿元、1.94亿元、2.30亿元；归母净利润6952.12万元、5812.82万元、7098.10万元。

　　2024年，公司营收同比下滑6.08，净利润同比下滑16.39，利润下滑幅度著于收入，直至2025年岁迹才小幅成就至接近2023年水平，军工订单节律对企业盈利造成强拘谨。

　　盈利能力面，同期期，规画活动现款流净额永别为9251.15万元、4591.08万元、7936.87万元，现款流变化趋势与净利润基本同步。公司毛利率次第为62.94、55.16、57.27。招股书收用全信股份、华菱线缆、通光泽缆、金信诺四同行行动可比公司，毛利率平均值为21.02、19.07、20.38。

　　不错看出，文峰光电凭借定制化军工居品、严苛军工配套尺度造成大的各别化溢价。相干词，当2024年毛利率下滑7.23个百分点，平直压缩了畴昔利润，反应军工审价政策、订单居品结构变化对盈利空间的直不雅影响。

　　另面，从应收账款来看洛阳铁皮保温施工队，各期末应收账款余额永别为2.12亿元、2.15亿元、2.04亿元，占当期营收比重102.44、110.69、88.58。需要指出的是，2023、2024年公司的一王人买卖收入基本滚动为账面债权，资金盘活率偏弱。

　　这能够是客户结构带来的双刃剑。公司卑劣隐蔽中航工业、科技、科工、刀兵工业、电科、船舶、中物院多类军工集团及科研院所，前五大客户销售收入占总营收比例长年保管73-78区间，这意味着文峰光电的事迹度绑定军工企业的采购蓄意。

　　另外，由于公司居品处于军工武器装备产业链配套终局，天然不会平直被军审价，但层层递进后仍然要摄取总体单元及各配套单元进行审价。讲明期内，公司客户审价产生的价差为-177.04 万元、-107.56 万元和-150.99 万元。

　　三兄妹掌权

　　股权结构示，徐文利、徐文峰、徐金华三兄妹平直持股猜想93.40；徐文利通过职工持股平台止境掌持表决权，三东谈主猜想表决权比例达98.17，属于典型族企业。

　　职务上，徐文利任公司董事长，铁皮保温施工徐文峰任公司董事、总司理，徐金华任公司董事，三东谈主能够通过鼓吹会、董事会等层靠近公司的发展计谋、紧要事项有蓄意、报复东谈主事任起着决定作用。

　　2022至2024年，公司累计现款分成9480万元，三次大额分成永别发生在2022年6月、2024年5月和2025年4月。按平直持股比例测算，三兄妹猜想可分得分成款约8854.32万元。

　　产能闲置却大举扩产

　　本次IPO的募投名目投资总数为2.77亿元，拟参预的召募资金约2.24亿元。资金蓄意永别投向在航空轻型线缆扩建名目8525.46万元、概述线缆及光电组件坐褥名目1.33亿元、研发中心建设名目5824.97万元。

　　IPO日报发现，募投名目存在产能哄骗率与扩产狡计不匹配的情况。

　　讲明期内，公司的线缆开荒产能哄骗率仅63.21、65.02、78.48，大宗年度存在明产能闲置。而本次IPO蓄意的航空轻型线缆扩建名目达产后，将新增年产2万千米产能。要是以现存6.52万千米全年产能测算，公司的全体产能增幅约30.67。

　　公司将产能阶段闲置归因于军工名目委用周期延后、阶段采购需求放缓，称扩产是为匹配中永远国装备升需求。

　　但招股书未走漏可撑持新增产能的永远锁定大额订单，募投新增产能的消化枯竭明确订单撑持。对此，北交地点轮问询中门条款企业论证募投可行与改日需求测算依据。

　　证据测算，募投名目达产后在 50、75和 产能哄骗率情形下，刊行东谈主产能扩建名目净利润永别为 220.71 万元、4，405.31 万元和 8，589.90 万元。

　　研究“研发中心建设名目”在达产年将减少净利润 782.23 万元（已研究企业所得税和研发用度加计扣除），悲不雅情形下（50产能哄骗率）刊行东谈主净利润还将着落 561.52万元。

　　研发参预面，讲明期内，讲明期内，公司的研发用度率永别为 4.60、5.26和 5.00，既低于同行业可比公司平均研发用度率 5.74、5.98和 6.32，也低于低于同期销售用度率7.35、6.70和 7.25。如斯在大幅推论产能的狡计下，时间迭代参预力度能否撑持端军工居品竞争力仍存不细目。

　　2025年末，公司金钱欠债率仅6.13，远远低于同行军工线缆企业的平均值40.74，大额有息欠债，不存在短期偿债压力，侧面说明企业过往未依靠自有资金完成产能膨胀，膨胀蓄意度依赖老本阛阓募资。

　　若后续军工采购边界不足预期，新增产能将络续压低全体产能哄骗率，固定金钱折旧或将络续侵蚀企业利润。除此以外，两轮问询函还矜恤企业历史工程分包合规、族东谈主员全员任职带来的内控颓势等等多项问题。 声明：此音问系转载自协作媒体，网登载此文出于传递多信息之标的，并不料味着赞同其不雅点或确认其描摹。著作实质仅供参考，不组成投资提议。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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