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　　交银发布研报称，觉得长城汽车（2333）中期仍受益于“端化+新动力+出海”向，但4Q25已体现参预加大对利润的阶段挤压。暂保管“买入”评与概念价22.5港元伊春铝皮保温施工，待年报涌现后追踪用度结构、单车盈利与渠说念率变化并新预测。

　　交银主要不雅点如下：

　　225年功绩：销量与营收增长，利润受战术参预遭殃

　　长城发布功绩快报，225年杀青净利润99.12亿元（东说念主民币，下同），同比下滑21.7伊春铝皮保温施工，主要由于在销量与营收同比增长的同期，加速构建直连用户的新渠说念面容，并加大新车型/新工夫上市宣传及进步参预。225年杀青营收2227.9亿元（+1.2），单车收入16.83万元（同比进步约45元），2万元以上车型销量53.4万台（同比增9万台+），示端化与结构升仍在进。

　　4Q25：营收编削但净利润偏弱，主因次计提与用度投放

　　4Q25长城营收692.8亿元（同比+15.46，环比+13），单车收入17.29万元；销量4万台（同比+5.49，环比+13.22），其中新动力销量12.52万台、外洋销量17.19万辆，均保合手较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，环比下滑44.4，主要为次计提全年年终所致；措置层涌现225年预提年终约46亿元（同比+8亿元），后盈利基本面依旧谨慎。同期，铁皮保温施工直营用度同比加多17亿+、告白参预同比增长，重叠新店爬坡期（约6个月）致用度率尚未体现，影响季度利润施展。

　　226瞻望：出海上量+直营提伊春铝皮保温施工，有望带来利润成就

邮箱：215114768@qq.com

　　长城提议226年外洋销量挑战6万台，且4Q25已在多区域加速渠说念签约，为226年增量取得奠定基础。直营面，长城想到226年魏将进入“提+上畛域”阶段，并觉得畛域化后有助将部分渠说念利润回流至企业端；同期措置层亦暗示直营用度畴昔增量不会太大、率将合手续。需要怜惜的风险包括原材料价钱波动及外洋政策节律（如俄罗斯报废税返还说明时点差）。

　　风险变量面怜惜三点

　　其，巨额与锂价波动对行业本钱的压力仍在，但长城提议226年直材年化降本概念约5，并将透过平台化、畛域应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节律会带来季度间扰动，措置层称4Q25收到的是3Q25及曩昔的空洞结算、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠说念仍处率爬坡期，措置层预期226年直营用度不会大幅加多，转向店进步与补强式开店。

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背负裁剪：史丽君

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