开首：华尔街见闻洛阳不锈钢保温工程
作家：龙玥
SK海力士在盛电话会上开释热烈信号：存储行业已插足商场。受AI信得过需求驱动及洁净室空间受限影响，本年存储价钱将捏续高潮。公司自大当今DRAM及NAND库存仅剩约4周，且莫得任何客户能满足需求。跟着226年HBM产能售罄，圭臬型DRAM的度清寒正著栽种供应盘问价权，产业链已开启恒久约谈判以锁定改日供应。
在AI需求爆发与供应瓶颈的共振下，存储芯片正插足“商场”，海力士明确示意本年通盘客户的需求齐法得到满足，价钱高潮已成定局。
在2月2日举行的凭空投资者会议上，SK海力士向盛自大了存储商场的新动态。
全行业缺货：重叠下单用，只会价钱
海力士对本年的价钱走势给出了相称明确的指令：受AI客户苍劲需乞降供应增长有限的动，存储价钱展望将在全年捏续高潮。
这背后的中枢逻辑在于供给端的刚敛迹。海力士指出，全行业受限于洁净室（Clean room）空间的不及，供应增长受到物理法例。对于商场担忧的“重叠下单”（Double-booking）风险，海力士的成见直击要害：
“出现存有趣有趣的重叠下单的可能很低。客户相称了了，短期内存储产能法著增多。因此他们意志到，重叠下单并不会带来多的分拨量，反而只会杰出价钱。”
尽管PC和出动端客户可能和会过“裁减建树”（Despeccing）来应付，但在受限的供应增长面前，这成分被对消。AI客户跟着就业赢得骨子发挥，正在保管高大的投资边界，这种“信得过需求”成为了价钱高潮坚实的撑捏。
库存降至“低水位”，说话权向滚动
当今的供需急切进度也曾达到了频年来的点。海力士在会议中自大了个关键事实：
“本年莫得任何客户不祥满足其存储需求。”
这意味着通盘结尾商场的需求满足率齐处于低位。从库存角度看，就业器客户的库存已达到健康水平，而PC和出动客户的库存正呈现下落趋势。
为关键的是行动供应端的海力士洛阳不锈钢保温工程，其自己库存已其单薄。
“咱们在DRAM和NAND上的库存均处于平日水平，约为4周，并展望这水平在全年将陆续下落。”
低的库存水位意味着供应商的议价材干（Leverage）捏续增强。在此配景下，海力士自大，“正在与主要客户研究多年期的恒久约”。诚然公司作风严慎，但这象征着商场结构已从现货博弈转向对恒久供应褂讪的争夺。
HBM产能售罄，圭臬型DRAM清寒成新筹码
对于商场护理的HBM（带宽内存），海力士明确示意，226年的产能分拨已成定局。
“226年的HBM已沿途售罄，满足客户需求的出产研究也曾分拨杀青。”
海力士坦言，鉴于当今的出产研究，很难在226年对HBM和圭臬型DRAM的产线进行独特想的调整。然而，这种僵局反而为改日带来了利好。由于圭臬型DRAM当今的供需度急切（Tight S/D），这为海力士在谈判桌上赢得了多筹码。公司觉得，这种急切形势“可能会为227年的HBM业务带来惠的条件”。
在制程移动面，海力士本年的要点明确：M15X工场将主要勤勉于栽种1b nm产能以支捏HBM3E和HBM4。而的1c nm制程，本年将主要用于圭臬型DRAM的大边界移动，展望年底前1c nm将占据圭臬型DRAM半以上的产能，而HBM对1c nm的大边界接收（主要用于HBM4E）将从227年运行。
老本开支：严守秩序，聚焦答谢
地址：大城县广安工业区尽管濒临高大的需求缺口，海力士在老本开支（Capex）上依然保捏清醒。
公司证实本年的老本开支将过客岁，但强调将“陆续坚捏老本开支秩序”。投资的先相称深刻：中枢聚焦于HBM和圭臬型DRAM。对于NAND业务，诚然归附了部分投资（主如若向321层3D NAND移动），但其在总老本开支中的占比将保捏褂讪（展望保管在低双位数百分比），不会盲目膨胀。
海力士盛电话会全文翻译如下：
SK 海力士 （66.KS）：凭空会议要点；内存供需急切致议价材干增强及 HBM 潜在上行空间
日历： 226年2月2日 | 下昼 3：38 （韩国圭臬时辰）
摘要 洛阳不锈钢保温工程
咱们于 2 月 2 日举办了 SK 海力士（以下简称“海力士”）与投资者的凭空小组会议。主要论断包括：
受实验需乞降供应急切驱动，本年内存价钱可能捏续高潮。 健康的库存水柔顺不断增强的供应盘问价材干，正促使对于恒久契约的研究增多。 面前传统 DRAM 的供需急切可能为 227 年的 HBM（带宽内存）业务带来故意的条件。 226 年 1c nm 制程的产能爬坡主要用于传统 DRAM，而用于 HBM 的主要从 227 年运行。 老本开销（Capex）指令及对 DRAM/HBM 投资的护理与盛预测（GSe）基本致。咱们重申对海力士的“买入”评。 （对于咱们对内存行业的多不雅点，请参阅咱们新的内存阐发。）
主要会议纪要 （Key Takeaways）
1． 受实验需乞降供应急切驱动，内存价钱年内可能捏续高潮 海力士觉得，在 AI 客户苍劲需求的动下，面前的内存价钱高潮趋势可能蚁集全年。公司展望，跟着 AI 客户在 AI 就业面赢得骨子发挥，他们将陆续保捏特殊大的投资边界。 尽管公司承认 PC 和出动端客户潜在的“规格裁减（despeccing）”可能会对内存需求形成压力，但由于供应增长有限，公司仍展望价钱将保捏高潮轨迹。 公司提到，全行业尘室空间有限是致供应急切和内存价钱环境故意的原因之。公司觉得内存订单出现骨子“重叠下单（double-booking）”的可能较低，因为客户意志到短期内内存产能法著增多，因此他们涌现到重叠下单不会带来多配额，铁皮保温施工反而会杰出价钱。
2． 健康的库存水柔顺增强的供应盘问价材干促使恒久契约研究增多 海力士强调，本年莫得客户不祥满足其内存需求，因此通盘结尾商场的需求满足率仍处于较低水平。恶果是，海力士觉得就业器客户的库存水自制达到健康状态，而 PC/出动端客户的库存水平呈下落趋势。 洽商到供应商面的库存也很精简（咱们觉得海力士捏有的 DRAM 和 NAND 平日库存水平约为 4 周，并展望该水平将在全年下落），咱们觉得供应商的议价材干（leverage）将陆续增强。 在此配景下，公司正在与主要客户研究多年期契约。诚然研究已赢得定发挥，但海力士总体捏严慎作风，试图大化改日的需求褂讪。
3． 面前传统 DRAM 供需急切可能为 227 年的 HBM 业务带来故意的条件 诚然涌现到需求的潜在上行空间，但海力士提到，鉴于本年的 HBM 已售罄且满足客户需求的出产已分拨杀青，要在 226 年对 HBM 和传统 DRAM 之间的出产研究进行骨子改将很清贫。 诚然公司可能会坚捏 226 年的原定产能分拨研究，但咱们觉得，对于 227 年，公司的 HBM 业务可能有大的上行空间，因为咱们觉得它将不祥反应面前传统 DRAM 著的供需急切情状。
4． 226 年 1c nm 产能爬坡主要针对传统 DRAM，HBM 主要从 227 年运行 海力士本年将注于在 M15X 工场栽种 1b nm DRAM 产能，主要用于支捏 HBM3E 和 HBM4 的供应。鉴于公司研究从 HBM4E 运专揽用 1c nm 工艺，该节点用于 HBM 的大边界产能爬坡可能会在 227 年完成。 同期，由于公司展望全年对 DDR5 和 LPDDR5（包括 SOCAMM）的需求苍劲，其可能会进行大边界的时候移动（而不是增多新的晶圆产能），以增多其传统 DRAM 的 1c nm 位元供应，并展望到本年年底，过半的传统 DRAM 将接收 1c nm 节点。
5． 老本开销指令及对 DRAM/HBM 投资的护理与盛预测基本致 诚然海力士提到本年的老本开销研究仍在研究中，但其陆续展望开销将比客岁有所增多，同期研究陆续坚捏老本开销秩序。公司展望本年的老本开销中，晶圆厂诞生（WFE）的组与客岁比拟不会有太大各别。 诚然公司已归附了部分 NAND 投资，主如若为了移动到 321层 3D NAND，但仍展望 NAND 老本开销的比例将保捏褂讪，因为老本开销的仍将放在 HBM 和传统 DRAM 上。 咱们觉得公司对老本开销的成见与咱们的不雅点基本致，因为咱们展望公司本年的总老本开销将同比增长 36，达到 38 万亿韩元，并展望 NAND 的占比本年将保捏在低双位数百分比，与客岁相同。
谋划价、风险与法论
估值法： 咱们基于 226/27 年预估平均市净率（P/B）的 12 个月谋划价为 1，2， 韩元。 咱们使用 3 行动 AI 溢价，这是海力士过客岁相对于三星电子（SEC）交游的平均溢价，因为前者在 HBM 收入面增长著，此后者在同期增长有限。咱们将此应用于苍劲的价钱高潮周期之（29-21 年）时间的峰值倍数 2.16 倍，得出谋划倍数为 2.8 倍，据此出咱们的谋划价。
主要风险：
内存供需严重恶化实时候移动蔓延。 智高东说念主机/PC/就业器需求疲软，这将影响举座传统内存需求。 三星在 HBM 业务上赢得积发挥，从而影响海力士的 HBM 收入和利润。 AI 联系老本开销裁减，这将影响举座 HBM 需求，进而影响公司的 HBM 收入/利润。图表数据摘要
图表 1： 咱们展望 226 年 DRAM 行业供需缺口将扩大至 4.9（供不应求）。 图表 2： 咱们展望海力士的 DRAM 库存水平将从果决精简的水平（约3-4周）杰出呈下落趋势。 图表 3： 咱们当今展望 226 年 NAND 行业供需缺口为 4.2（供不应求）。 图表 4： 咱们展望海力士的 NAND 库存水平将从果决精简的水平杰出呈下落趋势。财务摘要 （SK Hynix Inc．）
股票代码： 66.KS 评： 买入 （Buy） 12个月谋划价： 1，2， 韩元 面前价钱： 894， 韩元 （截止226年2月19日收盘） 高潮空间： 34.2 市值： 631.2 万亿韩元 / 4366 亿好意思元
主要财务预测 （盛预测）：
形式 224年 （实验） 225年 （实验） 226年 （预测） 227年 （预测） 收入 （十亿韩元） 66，193. 97，146.7 24，61.9 244，39.2 EBITDA （十亿韩元） 36，48.9 61，136.5 185，22.6 172，987.6 每股收益 EPS （韩元） 28，719 62，161 184，85 169，477 市盈率 P/E （倍） 6.2 5. 4.9 5.3 市净率 P/B （倍） 1.7 1.8 2.7 1.8 股息率 （） 1.2 1. 1. 2. 投资老本现款答谢率 CROCI （） 21.5 27.7 5.4 39.9 海量资讯、解读，尽在财经APP连累剪辑：尉旖涵 洛阳不锈钢保温工程
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