记者|鄢银婵泉州铁皮保温工程

　　领有164年历史的眼镜，正试图借助本钱市集达成“老树新芽”。

　　近日，毛源昌向港交所递交上市肯求。开放毛源昌的招股书，这棵“老树”的根系却有些出东谈主料念念——这创举于1862年的眼镜，如今的现实界限东谈主竟是13岁便闯荡西北、从甘肃兰州小店起的浙江瑞安商东谈主金增敏。

　　金增敏掌控下的毛源昌，手持“中华”招，但该中枢收入占比仅约15，而近三分之二的收入皆依赖于三。在此情况下，毛源昌连年的全体功绩推崇被好多同行甩在“死后”，2025年公司功绩有所，但这背后，处罚加盟费助力不少，若剔除该笔次计谋收费，公司年内利润仍不足2023年。

　　边是全体功绩增长乏力，另边却是递表前的大额分成。

　　2025年1月和2026年1月，公司整个派发现款股息逾6924万元，占三年累计年内利润的近72，其中次分成以致过昔时年内利润的两倍。这个百年，究竟是真金字招，仍是金增敏族的“支款机”？

　　实控东谈主“起”

　　毛源昌眼镜的故事，始于1862年的杭州。个叫毛四发的绍兴东谈主开了眼镜铺子，在而后100多年里，这铺子竟长成了浙江地界的“眼镜哥”，还在2006年被商务部认定为“中华”。但是，这个底蕴厚的却在2012年迎来了气运挪动点。位在甘肃兰州起的温州东谈主金增敏，借助国企改制契机成为毛源昌的现实界限东谈主。

　　金增敏的买卖开端颇为特别。他1973年出身，在1986年刚满13岁时，便闯荡大西北，在甘肃兰州租借了间门店，开了名为“科达眼镜”的小店，成为创业生计的开端。1996年，他风雅创立了兰州科达眼镜光学有限包袱公司，并将“科达”发展成为兰州当地颇具重量的区域眼镜售连锁，自后该重塑为“兰科达”。

　　在兰州站稳脚跟后，金增敏了个“回马枪”，回到乡浙江。2011年，他与瑞安老乡黄传祥联手，共同参与杭州产权交游所的场公开拍，方向就是毛源昌眼镜75的国有股权。终，代表两东谈主的瑞标集团经过11轮竞价，以7900万元的价钱胜出。恶运的是，黄传祥自后物化，金增敏便通过杭州达盛昌收购了该部分股权。

　　2012年8月，交游完成工商变，毛源昌的股权结构变为金增敏持股75，杭州实业投资（国资）持股25。位从兰州售市集摸爬滚起来的商东谈主，就此风雅执掌了这个百年。

　　8年后，本钱运作的齿轮开动加快。2020年8月，上市主体“浙江毛源昌眼镜有限公司”配置，看成毛源昌控股的全资子公司。2021年12月，公司又收购了金增敏起的兰州科达一起股权，将“科达”眼镜业务整合进集团邦畿。2024年4月，公司改制为股份有限公司，为上市铺平谈路。

　　值得提的是，毛源昌在递交上市肯求前的近两年内，股权运作经常，中枢管密集入股。2024年2月，公司估值约4亿元，金增敏鸳侣完成里面股权转让，管柯金良以2000万元受让5股权；同庚11月，具有杭州国资布景的杭州实业投资入局，杰出了公司估值；2026年2月，柯金良、廖鹏、周文栋、刘立菲、杨红等管与中枢东谈主士再度集体增资认购。

　　从股权结构来看，金增敏与浑家彭好意思柳为毛源昌致行动东谈主泉州铁皮保温工程，通过毛源昌控股、杭州达盛昌、杭州双州、杭州毛四发等多个主体，整个界限公司78.38的表决权，变成对控股。同期，公经理也有族化彩，金增敏本东谈主身兼董事会主席、CEO（席奉行官）、总经理三职，彭好意思柳出任CFO（席财务官），男儿Jin Lei担任奉行董事、居品总监，分摊供应链。三口，紧紧掌控着公司筹谋的全经由。

　　拟港股上市

联系人：何经理

　　值得稳当的是，这次冲刺港股并非毛源昌次尝试叩击本钱市集的大门。

　　招股书流露，公司曾于2023年底开动联想在新三板挂，并聘请了业参谋人进行初步评估及筹备。但在2024年年中，这项筹备责任被风雅终结。

　　如今转谈港股，毛源昌在招股书中所呈现的数据与外界固有的“眼镜暴利”存在些偏差。

　　2023年至2025年，公司收入折柳为2.72亿元、2.50亿元和2.65亿元，设备保温施工而年内利润则在3712万元、1805万元和4118万元之间轰动。论说期内（2023年至2025年），公司毛利率耐久在57以上，但净利率在2024年却低至7.21，2025年回升至15.52。

　　毛利率、低净利率的落差，源于用度对利润的吞吃。2023年至2025年，销售开支折柳为9750.6万元、1.05亿元及1.01亿元，销售开支占收入的比例折柳为35.84、42.03及38。

　　此外，公司收入主要来自处眼镜，该品类各期收入占比折柳为79.7、80.1及79.6，但处眼镜的收入却从2.17亿元下跌至2.01亿元后再回升至2.11亿元。对比同行公司博士眼镜（维权）、明月镜片所流露功绩，近三年的复合增速均5，而毛源昌的三年复合增速为-1.3。

　　功绩推崇不足同行的背后，是毛源昌连年新开门店的盈利才气下滑。论说期内，公司开设了21自营店，其中19在后现实可行日历仍在运营。2023年新开了12自营店，2023~2025年平均每年收入为110万元、147万元及165万元。而2024年新开的7自营店，年收入平均仅为30万元。2025年新开2自营店，年收入平均为88.4万元。

　　厌世门店的数据引东谈主眷注。到2023年、2024年及2025年，仍在运营的厌世自营店数量折柳为8、11及6，且系数厌世门店均于论说期内开设。同期，公司已折柳关闭1、1及3功绩欠安的厌世门店。新开店的存活率正鄙人降，推广的质料正在恶化。

　　单从收入来看，比拟2024年，2025年有企稳迹象，但这背后却有“加盟处罚费”助力。

　　招股书流露，2023年至2025年，加盟处罚费折柳为235.1万元、235.8万元及1021.5万元，2025年加盟处罚费同比暴涨333.21。公司发挥称，2019年引入加盟处罚费轨制，但直到2024年末才开动大面积落地。2025年起向浙江省内165加盟店统开征6处罚费。这笔“新开征”的用度为2025年孝顺了约785.7万元的增量收入。

　　线下门店拓展乏力，线上渠谈也险些缺失。2023年至2025年，公司线上售收入折柳为323万元、410.2万元及174.5万元，占收入的比例折柳为1.3、1.5及0.7。界限后现实可行日历，仅通过1天猫网店及微信小次第销售眼镜居品。

　　《逐日经济新闻》记者稽查其天猫店，销量居品为款售价46元的老花眼镜，30天已售200件。而博士眼镜2025年上半年线上收入已达1.15亿元，同比增长32。毛源昌的渠谈结构骨子上是依赖线下门店，全渠谈转型尚未起步。

　　相连大额分成

　　顶着“中华”的金字招，但毛源昌却没能将这份百年声誉确切振荡为自有的市集竞争力。

　　招股书示，公司所销售的九个自有眼镜系列，一起由遴选的三OEM供应商进行联想及坐褥，毛源昌仅提供镜框尺寸、材料、案以及镜片参数等基础规格。2023年至2025年，自有（包括处眼镜和制品眼镜）的收入占比折柳为31.4、28.4和28.1；而三收入占比折柳达65.2、67.6和65.4，孝顺了公司收入的近三分之二。

　　而在自有中，顶着“中华”款式的中枢“毛源昌”，论说期内其收入占比仅为15.2、15.1和14.8。这领有164年历史的，收入结构倾向于三眼镜的区域经销商，百年千里淀的价值，并未有振荡为自有居品的溢价才气。

　　此外，毛源昌的区域特征也相当明。公司有78自营店、194加盟店，其中大部分位于浙江省及甘肃省。2023年至2025年，来自这两个省的整个收入，折柳占公司总收入的95.4、95.2及95.1。

　　公司度依赖两省市集，跨区域推广才气存疑。凭证招股书，公司筹谋于2026年下半年、2027年及2028年折柳开设约5、9及11自营店，且一起聚焦于杭州、兰州、绍兴这三个已有势城市。

　　值得提的是，这次毛源昌赴港上市募资用途恰是上述开店筹谋。记者梳剪发现，比拟论说期内新开21自营店，公司畴昔开店筹谋全体仍比较严慎，也令市集眷注毛源昌上市募资的必要究竟有多大？

　　毛源昌还在递表前实施大额分成。招股书流露，2025年1月、2026年1月，公司先后两次宣派并支付现款股息，金额折柳为3702.62万元、3221.70万元，两年整个分成6924.32万元。这数额非常于2023~2025年三年整个年内利润的71.9，其中2025年头的分成金额以致过2024年年内利润的两倍。

　　而金增敏鸳侣通过多层持股主体整个界限公司78.38表决权，有5400万元分成资金终流向现实界限东谈主族。

　　边是严慎推广、募资开店的“缺钱”姿态，边是递表前大手笔分成、险些“分光”累计年内利润的操作，毛源昌上市募资果深入必要与合理，值得上个问号。

　　日前，《逐日经济新闻》记者向公司邮箱发送了采访提纲，界限发稿，尚未收到修起。

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包袱剪辑：常福强

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