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　　出品：财经上市公司策动院

　　作家：cici

　　“合适宝宝体质”的飞鹤，正在履历上市以来严峻的检修。3月26日，飞鹤交出了份营收、归母净利润双跌的获利单。论说期内，公司共齐备营收181.13亿元，同比下滑12.7；归母净利润为19.39亿元，同比下跌45.68。公司称营收下滑主若是由于行业竞争加重，婴幼儿奶粉居品销售收入减少。换句话说，这份不算理思的获利单背后的根柢原因，或是由于公司过度依赖婴配粉，而婴幼儿奶粉居品销售承压，且公司业务多元化也未见著果。

　　分业务来看东莞不锈钢保温工程，公司指标危急的信号来自中枢业务。 算作飞鹤撑抓的婴幼儿奶粉居品，2025年齐备收益158.68亿元，同比大幅下滑16.8。公司其他乳成品业务（包括成东谈主奶粉、液态奶、米粉辅食居品偏激他干系居品等）共创收20.6亿元，营收孝敬虽有所增长关联词该业务毛利率低仅1，这平直负担公司的盈利水平。

　　功绩双降：婴配粉销售额同比下跌17、利润近乎腰斩 其他乳成品毛利率仅1“赔钱赚吆喝”？

　　2025年是飞鹤自2019年港股上市以来营收下滑幅度大的年，归母净利润较上年近乎腰斩。2025年，飞鹤全年齐备贸易收入181.13亿元，同比下滑12.7，共齐备归母净利润19.39亿元，同比暴跌45.68。

　　分业务来看，公司指标危急的信号来自中枢业务。 飞鹤耐久倚重婴配粉的业务结构，在行业下行周期中清楚了脆弱。公司天然布局了其他乳成品（成东谈主奶粉、液态奶、米粉等）和养分补充品，但这两块业务对举座营收和利润的孝敬不值一提且其他乳成品业务盈利才智较低以至拖垮公司举座盈利水平。

　　算作飞鹤撑抓的婴幼儿奶粉居品，2025年齐备收益158.68亿元，同比大幅下滑16.8。公司其他乳成品业务（包括成东谈主奶粉、液态奶、米粉辅食居品偏激他干系居品等）共创收20.6亿元，营收孝敬虽有所增长关联词该业务毛利率低仅1是负担公司的盈利水平；养分补充品业务共创收1.83亿元东莞不锈钢保温工程，铁皮保温施工营收孝敬率仅1。

　（尊府开头：公司财报）

　　从盈利才智角度看，飞鹤举座毛利率从66.3降至65.0，分业务拆解后隐忧尽：被委托厚望的“二弧线”其他乳成品（含成东谈主奶粉）毛利率仅1.0，较上年再降4.2个百分点，毛利额暴跌73.7；养分补充品毛利率亦从57.3降至49.3。

（尊府开头：公司财报）

　　婴配粉量价承压、重金营销难拉动功绩增长 2025年存货规模攀升16.33至25亿

　　飞鹤功绩下滑的层原因，或照旧在于婴幼儿奶粉营收占比且量价承压。婴幼儿奶粉需求量较为“颓唐”、需求价晋升承压。婴幼儿奶粉市集销售量主要受腾达儿出身率决定。笔据国统计局数据，出身率从2020年的8.52‰路下滑至2025年的5.63‰，腾达儿数目从2020年的约1200万东谈主降至2025年的约792万东谈主，2025年同比跌幅达17。与此同期，0至3岁婴幼儿数目已从2020年的约4190万东谈主减少至2025年的约2650万东谈主。

　　这种结构变化意味着，婴配粉行业依然从增量竞争转向存量博弈以至减量博弈，市集竞争将跨越加重。在公司的财报中，也屡次说起出身东谈主口下滑的事实。因此，空洞腾达儿数目下滑、行业竞争锐利等身分，飞鹤中枢业务——婴幼儿奶粉的需求量下跌。

　　行业竞争加重关于飞鹤而言，意味着获得新客的资本将抓续攀升，而存量市集的份额争夺将加锐利。2025年，飞鹤销售及经销开支达71.62亿元，与上年基本抓平，但营收规模大幅缩水致销售用度率从34.6急剧攀升至39.5。

　　2019年末，公司存货仅6.9亿元，随后急剧攀升，连年来耐久悬在20亿元以上。遗弃2025年末，公司存货较上期末跨越增多16.33至25.06亿元，占公司总财富比重同步飞腾。营收下跌、存货反增——或恰是渠谈动销疲软直不雅的信号

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