厦门罐体保温 锡振华(605319)：分拼总成业务树立 聚焦小米澎程的增量孝顺

机构：光大证券

盘考员：倪昱婧

1H26 功绩走漏：1H26 收入同比+9.1至14.0 亿元(占咱们原全年预测的41)，毛利率同比-1.9pcts 至27.2，销售+贬责+研发用度率同比-0.5pcts 至6.1，归母净利润同比+2至2.1 亿元(占咱们原全年预测的38)；其中，2Q26 收入同比+7.0/环比+9.9至7.4 亿元，毛利率同比-1.4pcts/环比+2.9pcts 至28.6，销售+贬责+研发用度率同比/环比+0.1pcts/+0.7pcts 至6.4，归母净利润同比-1.9/环比+3.0至1.0 亿元。1H26 现款分成比例约34.1。

上汽乘用车销量晋升带动分拼总成业务树立：1H26 分业务来看，1)冲压业务收入同比-1.8至8.4 亿元(总收入占比约60)，毛利率同比-3.1pcts 至17.2；2)分拼总成业务收入同比+49.4至3.5 亿元(总收入占比约25)，毛利率同比+5.7pcts 至29.7；3)电镀业务收入同比-6.8至0.8 亿元(总收入占比约6)，毛利率同比-3.8pcts 至73.7。行业需求承压致冲压业务、电镀业务的收入与毛利率同步回落；受益于上汽乘用车销量大幅(1H26 销量同比+49.4)，分拼总成业务收入斥逐增长、界限应带动毛利率同步抬升。

小米澎程SUV 有望带动2H26E 冲压业务旯旮，同步布局汽车线束新赛说念：

1)7/30 小米召开工夫发布会，珍摄拆解昆仑工夫架构并出全新澎程系列两款增程SUV N90 与N70；其中，大七座旗舰N90 Max 预售价29.99 万元、大五座N70 Max 预售价25.99 万元，新车联想于9 月正经上市。咱们合计N90、N70定位于增程中端大车，铁皮保温有助于逾越实践现存家具矩阵的用户掩盖度；瞻望实质上市价钱或逾越下探，的硬件竖立、访佛座椅旋转等或可适配较多利用场景，具备较强市集轮廓竞争力。公司动作小米供应链的中枢地方之，瞻望冲压业务有望受益于小米澎程的爬坡与增量孝顺。2)6 月公司走漏与德维嘉签署股权转让合同，联想以1.1 亿元收购德维嘉57的股权，布局汽车线束新赛说念。咱们合计冲压与分拼总成为公司中枢主业(1H26 总收入占比整个85)，与绑定车型周期的进展具备较强的干系；公司已通过全资子公司锡开祥拓展精密电镀业务，瞻望这次布局汽车线束也有望为公司带来业务新增长点。

保管“买入”评：鉴于行业竞争加重，咱们下调盈利预测，瞻望2026E-2028E归母净利润4.87/5.16/5.39 亿元(vs. 此前预测分离约5.4/6.1/6.8 亿元)。咱们看好小米增程SUV 爬坡运转的冲压业务旯旮前程，保管“买入”评。

风险指示：行业需求不足预期；下旅客户新车上市与爬坡进展不足预期；原材料价钱波动风险；电镀业务开辟、汽车线束业务整合不足预期；市集风险等。

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