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　　出品：财经上市公司探究院/港市多维镜

　　作家：喜乐

　　跟着智能驾驶渗入率握续攀升，中枢实施层部件——线约束动的国产化进度正迎来关键窗口期。2026年7月底，注于智能驾驶畅通约束时间的拿森科技（股票代码：2261.HK）正经启动港股IPO招股，拟于8月7日在港交所主板上市。公司凭借NBC（集成式智能制动系统）处置案的快速放量，营收增速亮眼，在国产替代大趋势下占据先发势。

　　公司毛利率握续低迷、握续蚀本、客户度勾通、研发插足收缩等经营短板勾通现，重复利纠纷、上市基石投资者、估值著于赛谈同类企业等多蹙迫素，重复港股自动驾驶方向举座厚谊降温也为其上市进展增添不细则。

　　国产替代空间普遍 仍濒临主机厂及立三竞争

　　线约束动是智能驾驶实施层的中枢部件，行业正处于速增历久。把柄行业数据，环球线约束动处置案阛阓范围2025年至2030年复合增长率约16.5，2030年将达到6878亿元；阛阓同期复合增长率约20.3，2030年将达2447亿元。

　　与阛阓范围握续扩大造成显然对比的是，国产化率仍处于低位。2025年国产线约束动销量为730万套，国产化率仅为22.5，而行业远期宗旨为2030年达到60.6，国产替代空间为普遍。

　　规章2025年，拿森科技线约束动销量在内资线约束动处置案供应商中按销量排行三，在线约束动处置案供应商中按收入排行七。公司已与多国内头部整车厂建立度互助，量产智力与定点数目已充分评释其具备进入主流整车厂供应链的智力。

　　然则，普遍的阛阓空间并不料味着松驰的竞争环境。从行业竞争神色来看，在线约束动处置案供应商中，按收入排行前两位均为立三供应商，两者总共阛阓份额占比达57。原土厂商解围空间普遍，国产替代历久逻辑明晰，随之而来的是中资企业赛谈里面竞争加重，边是拿森科技这类整车厂配景的立三企业，另边为主机厂孵化企业，这竞争生态与自动驾驶算法、激光雷达赛谈度雷同，原土三企业既要冲破外资巨头时间、渠谈壁垒，同期握续直面主机厂里面配套体系的挤压，历久竞争压力拦截小觑。

　　NBC 居品拉动营收增 买卖化落地成著

　　藏身企业本身业务基本面，拿森科技买卖化落地后果是本次IPO中枢叙事复古。公司是国内少数实现NBS（电约束动助力系统）、ESC（电子恰当约束系统）、NBC（集成式智能制动系统）三类线约束动居品大范围全栈自研、量产的原土企业，亦然国内将电约束动NBS案落地L4东谈主驾驶买卖化运营的厂商。

　　从财务数据来看贺州储罐保温施工，公司连年营收增长势头苍劲。2023年至2025年，公司营业收入永别为2.7亿元、3.9亿元、6.1亿元，三年应还原合增长率过50。进入2026年，增长动能卓著开释，2026年季度实现营业收入1.5亿元，同比增长46.9。

　　这增长的中枢驱能源，来自NBC居品的范围化托福。NBC算作集成式线约束动的下代案，在集成度、响应速率与本钱约束上具备势。规章2026年季度，NBC处置案得到七主机厂的47个定点，其中已运行大范围量产的车型数目共20款。收入面，NBC处置案也从2023年的11万元增至2025年的3.0亿元，2026年季度收入达到1.1亿元，同比增速达170，占总收入的70.6。

　　盈利斥地乏力 毛利率偏低且蚀本握续扩大

　　尽管营收增长迅猛，拿森科技的盈利智力却历久未能实现存冲破，这亦然阛阓对其IPO估值不合大的中枢要素。

　　从毛利率来看，公司资历了从2023年的低基数（1.1）到2024年的10.7、再到2025年的13.6的握续，但2026年季度毛利率回落至10.1，低于2025年全年水平，示出毛利率趋势并不相识。算作对比，A股制动部件龙头企业伯特利，其“智能电控居品”2025年毛利率达到20.4，拿森科技与之比较差距明。

　　净利润面，公司握续处于蚀本情状。2023年至2025年，公司净蚀本永别为2.0亿元、1.7亿元、1.9亿元，蚀本幅度并未随营收增长而著收窄。2026年季度净利润为5488万元，同比扩大37.3，蚀本态势未见扭转信号。

　　主机厂议价权强势 应收账款天数偏 压缩利润空间

　　挖盈利薄弱的底层诱因，下搭客户结构失衡、整车厂强势议价是中枢制约要素。

　　国内汽车部件行业大齐存在主机厂语言权勾通的行业特征，这风景在拿森身上体现得尤为隆起。2023至2025年，公司前五大客户孝敬营收占比永别达97.9、96.5、94.4，管道保温施工2026季度该数值依旧保管96.9，单大客户曾在2024年孝敬六成收入。营收度绑定少数整车企业，事迹恰当依附于互助车型产销进展，若下流车企车型销量不足预期，或切换外部制动供应商，将成功对公司订单与收入造成著冲击。

　　同期主机厂强势议价智力拉长回款周期，公司应收账款盘活压力握续保管位，2023-2025年及2026年季度，应收单据与账款盘活天数永别为300天、245天、205天及222天。

　　中历久经营隐忧重复 研发、欠债、诉讼三重风险并存

　　除盈利贫窭外，企业中历久发展仍存在多重潜在风险。

　　其为研发插足收缩，线约束动属于时间迭代快速的壁垒赛谈，线控转向等下代中枢居品仍处于研发阶段，尚未产生任何收入，历久时间迭代需要恰当资金复古，但公司研发开支呈现逐年缩减态势，2023年研发插足0.97亿元，2024年降至0.88亿元，2025年卓著下滑至0.83亿元，研发资源收缩或将放缓前沿居品落地节律，松开历久时间竞争力。

　　其二金钱欠债率企，规章2026年季度公司总金钱11.4亿元，总欠债达22.5亿元，金钱欠债率接近200，握续欠债经营膺惩流动隐患。

　　其三存在明确利诉讼风险，2025年3月国外德国部件企业针对公司ESC居品发起五项利侵权诉讼，原告单案索赔1000万元，五案总共索赔5000万元，诉求包括住手侵权、糟跶关联居品并赔付经济损失与维权开支。当今已有项索赔被法院驳回，剩余四项仍待审理，公司已于2025年足额计提1000万元关联风险拨备，但即便完成计提，若后续法院判定公司侵权，企业仍或将濒临剩余补偿支付、居品停产、定点流失等连锁经营冲击。

　　IPO刊行端多重风险交汇 估值穷乏机构与行情复古

　　从刊行层面来看，拿森科技至少濒临三重风险。

　　估值面，公司本次刊行价上限对应市值约67亿港元，对应TTM市销率约8.7倍，横向对比两类行业方向后，估值水平明偏。

　　类对标A股伯特利、瑞立科密、亚太股份传统制动上市企业，三TTM市销率仅1.2至3.1倍，这类企业依托传统制动等存量业求实现恰当盈利，阛阓主流估值体系以PE为主；拿森仅聚焦线约束动增量赛谈，锻真金不怕火传统业务托底，二者估值逻辑各异较大，可比有限。

　　二类可譬如向为港股禾赛、速腾聚创两激光雷达厂商，若将激光雷达视作自动驾驶的“眼睛”，线约束动即是整车畅通实施的“小脑”，二者同属面向主机厂的增量车载硬件，事迹依赖车企定点订单，具备强对标参考价值。其中禾赛TTM市销率5.7倍，已实现全年净利润转正；速腾聚创TTM市销率仅4.7倍，仍处在收入爬坡、握续蚀本阶段，两公司估值均著低于拿森。与此同期，线约束动行业的国产替代、范围化装车落地节律远慢于激光雷达赛谈，公司远期事迹末端周期长，现时估值穷乏短期盈利基本面复古。

　　基石投资者面，本次IPO招股中，拿森科技未配置基石投资者，反应出在现时估值水平下，尚未有具有阛阓见解袖地位的机构投资者快意以历久锁仓的式参与

　　阛阓厚谊面，近期智能驾驶赛谈的IPO进展并不睬念念。此前上市的智能驾驶处置案供应商Momenta已出现破发，阛阓对所有智能驾驶板块的估值热度有所降温。在板块举座厚谊偏冷的配景下，拿森科手段否在上市后得到阛阓，仍存在较大不细则。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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