出品 | 妙投 APP

作家 | 董必政

剪辑 | 丁萍

头图 | AI 制图

226 年刚启动，A 股就掀翻了场金融奇不雅——"马年炒马"。

这里的"马"，不是马云，也不是马化腾，而是马斯克。

股民以致出了段子：炒 A 股哪有那么复杂？马年就认准马斯克。从旧年机器东谈主、东谈主驾驶，到本年交易、脑机接口，凡是"马文牍"点过名的，A 股皆备随着涨。

（图片起头：网罗）

这不单是打趣。

马斯克发布 Optimus 发达，A 股就炒机器东谈主；马斯克暗示 SpaceX 要上市，A 股交易板块短暂涨停潮；马斯克文书 Neuralink 将大范畴坐褥脑机接口引诱，A 股资金盯上炒脑机接口。

妙投以为，这轮"马年炒马斯克"的狂热，名义看是心情炒作，本色上却是场基于人人科技映射的供应链与制造业豪赌。

终赌的等于，科技公司能否凭借致的制造能力和成本限度来实现。

马斯克"画饼"，A 股"烙饼"。

无论是火箭、汽车、机器东谈主如故脑机接口，马斯克的交易幅员如故齐备笼罩了东谈主类将来科技的四大象限：交易（SpaceX）、电动车 & 东谈主驾驶（特斯拉）、具身智能（Optimus）、以及脑机接口（Neuralink）。

然则，饼画得再大，也得看能不行吃进嘴里。

"马年炒马"背后，哪些是地谈的泡沫，哪些才是确凿具备产业爆发力的投资契机？

妙投以为，判断的表率在于，能否产生中好意思产业链共振。

这种共振体现为两点：琼海管道保温厂家

（1）马斯克扬言 226 年量产的系列黑科技，能否实质拉动供应链的订单；

（2）即使马斯克跳票，科技企业能否在磋商的赛谈上，足下自己的能力实现解围。

基于此，妙投对马斯克的"三驾马车"——机器东谈主、自动驾驶、脑机接口，以及"星辰大海"——交易，进行了魅与价值重估。

、硬件的竞走

如若按照爆发的信赖与对产业链的拉动应排序，妙投以为，机器东谈主＞自动驾驶＞脑机接口。

1. 脑机接口

在脑机接口面，马斯克在酬酢媒体上文书 Neuralink 将于年内开启脑机接口引诱大范畴量产。

但是，Neuralink 目下不依赖供应链，国内个别企业存在成为二供应商的可能。

此外，国内脑机接口发展谋略并不快。

从国内发达来看，北京谋略 227 年冲破要道手艺，23 年实现非侵入式与侵入式产物的范畴化应用；上海提议 227 年前完成 5 款以上侵入式 / 半侵入式产物临床老师，23 年实现质料脑控及交易化。

因此，脑机接口的爆发回得看国内的冲破发达，而非马斯克的"喊话"。

2. 自动驾驶

特斯拉的 FSD（全自动驾驶）和 Robotaxi（东谈主驾驶出租车），在此前几年里直是马斯克讲的故事。

按照新谋略，特斯拉旗下向盘、踏板的自动驾驶出租车 Cybercab 谋略于 226 年 4 月认真启动范畴化坐褥。

听起来很好意思，但成本阛阓的信誉度如故透支了。特斯拉曩昔曾修悛改 FSD 的界说，以致偷偷毁灭了"需驾驶员监督"的中枢应允。

马斯克画的这个饼，我们只确凿半。

从供应链角度看，特斯拉坚握纯视觉道路，能在 A 股产生"共振"的，非是芯片、录像头模组等少数要领，受益面如故在曩昔几年的炒作中被挖掘殆尽。

反不雅国内，小马智行等企业在加大车队范畴，小马智行谋略于 226 年底前将 Robotaxi 运营车队范畴从 225 年底的 1159 辆进步至 3 辆，但这个数目比拟于重大的乘用车阛阓，依然是沧海粟。

无论是国内车队的进步范畴如故特斯拉自动驾驶量产的信赖琼海管道保温厂家，自动驾驶能否爆发回需不雅察。

3. 东谈主形机器东谈主

相较于前两者，东谈主形机器东谈主是目下信赖的"共振"域。

因为这不单是是软件算法的竞争，是精密制造的竞争——而这恰是擅长的。

1 月 28 日，马斯克在财报会上立下 Flag，特斯拉季度出 Optimus 三代，227 年产能要干到数百万台。

天然大量难忘他在 222 年吹过的" 225 年 1 万台"的牛皮如故停业，但目下的时局变了。不单是是特斯拉，Figure、宇树科技、必选等国表里厂商都在狂发力。必选谋略将产量从 225 年的 1 台拉升至 226 年的 1 万台——这是个从 到 1 的要道向上。

相较于自动驾驶，妙投以为机器东谈主的契机大。

面，特斯拉机器东谈主量产受益的供应链企业会多，如：电机、谐波延缓器、丝杠等企业，企业不仅能作念，铝皮保温并且能作念得比谁都低廉；

另面，我们初步预测 226 年国内东谈主形机器东谈主的产量增速，将远远于自动驾驶车队的扩容速率，国表里机器东谈主共同发力带来的增量空间会大。

接下来，投资者热心自动驾驶、东谈主形机器东谈主的量产经由及磋商厂商的功绩开释即可，而脑机接口仍需不雅察落地经由。

二、关乎国运的"天际圈地"

如若说机器东谈主是制造业的狂欢，那么交易等于场关乎大国博弈的浩大叙事。

相干于还在为了"量产"起义的机器东谈主和自动驾驶，马斯克幅员中让竞争敌手望的，是 SpaceX。而让成本阛阓情愿的，碰巧亦然要在这域"追逐" SpaceX 的决心。

这是场只可赢不行输的战斗。

天际资源再不就没了。

天际并不是限的。近地轨谈的频轨资源盲从电信定约（ITU）的"先报告、先辐射、先占用"原则。这等于场字面有趣有趣上的"天际圈地绽开"。不可再生，先到先得。

据东空间不统计，截止 225 年 12 月 31 日，好意思国在轨卫星为 1151 颗，而在轨卫星仅为 165 颗。

截止 12 月底好意思国 （其中 SpaceX 数目） （交易数目）俄罗斯欧盟其他截止当年在轨卫星总和（个）1151（9413）165442214888 当年辐射次数（次）198（17）92（23）17814 当年辐射卫星数目（个）444（385）377（113）9886146 当年辐射载荷分量（吨）≈ 3（≈ 275）≈ 3（≈ 25）≈ 13 ≈ 5 ≈ 9

 （图片起头：东空间）

值得小心的是，226 年 1 月 31 日，SpaceX 向好意思国 FCC 提交了份肯求，要把卫星星座扩容到 1 万颗。无论这是不是马斯克的又次"高慢"，这种以致要堵身其后者辐射窗口的姿态，如故让中好意思交易的竞争尖锐化。

为了人人天际竞赛中解围，交易持续两年被写入政府责任陈述、国局引诱交易司、科创板 9 号引导出台等系列紧要策略及程序，加快了交易大期间的到来。

据《交易产业发展陈述 ( 225 ) 》称，的交易产业范畴已达到 2.5 万亿 -2.8 万亿元，年均复合增长率过 2，交易企业数目 6 。

与其说，交易如故激勉中好意思产业链共振；不如说，交易正在积寻找弯谈车的契机，近似半体替代的逻辑。

不外，妙投以为，国内交易不错实现交易闭环，仍需时候。

与传统不同，交易小心盈利和成本益。而大部分企业仍在为"将来"钱，仅靠辐射任务难以为继，度依赖融资。

火箭辐射成本，目下是制约交易发展的中枢因素。

SpaceX 之是以有势，是因为猎鹰 9 号的火箭能反复使用。火箭成本 7 在，旦回还原用，辐射成本径直腰斩。据国信证券测算，225 年，猎鹰 9 号的单次辐射利润率达 6。国内仍需攻克回收火箭辐射手艺，还有段路要走。

因此，妙投以为，A 股的交易的投资逻辑是天际争夺战的浩大叙事，近似 GPU 国产替代的叙事逻辑，暂时莫得功绩复古。

那么，莫得功绩复古，又该若何找到估值锚点呢？

从投资角度来看，国内交易 IPO、Space-X 上市后将成为估值锚。

马斯克提议将 SpaceX 次公开募股（IPO）的时候安排在 226 年 6 月，里面估值 8 亿好意思元，缱绻 1.5 万亿好意思元。

而蓝箭、银河能源、天兵科技等多龙头企业完成 IPO 辅备案。其中，蓝箭拟刊行 4 万股，不低于刊行后公司总股本的 1，拟募资 75 亿元。据此估算，公司估值达 75 亿元。

若以此为估值锚点，A 股的交易被炒到几百亿大概小几千亿市值，还能说得曩昔。

此前，寒武纪等 GPU 凭借国产替代的浩大叙事，也被成本阛阓订价为 5 亿市值。不外，但寒武纪功绩环比出现下滑了，成本阛阓也启动"魅"了。

妙投以为，机器东谈主、自动驾驶多的是看功绩，有功绩就有估值拔空间；交易短期不会有功绩完了，成本阛阓订价不了了，会有"炒作思象力"的空间。

"马年炒马"，大又会若何选拔呢？

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