机构：中金公司温州管道保温施工

盘考员：吴昇勇/嘉钰/侯利维

不雅点聚焦

投资提出

基于咱们对新濠博亚文娱(MLCO.US)的目标价下调温州管道保温施工，咱们将新濠发展(200.HK)下调至中评，并下调目标价31至2.20港元，对应10的钞票净值折价率。

根由如下：

新濠博亚公布2Q26 功绩：收入为12.52 亿好意思元（同比下滑6、环比下滑8），规复至 2Q19 的 85；集团挪动后物业 EBITDA 为 3.04 亿好意思元（同比下滑20、环比下滑20），规复至 2Q19 的 68，低于 Visible Alpha 致预期的 3.27 亿好意思元。

受新濠宇宙·澳门（新濠在澳门的大物业）的市集区域立异工程影响，咱们瞻望业务扰动或将握续至 3Q27。

料理层将派息规复的期间由此前预期的 2026 年底迟至2027 年温州管道保温施工，主要由于料理层将现款先用于股份回购。

其他运营情况：

咱们与市场的大不同？新濠宇宙是新濠在澳门大物业，咱们以为其受到立异工程影响，业务或将握续承压至3Q27。

潜在催化剂：REM 旅店开业爬坡。

盈利预测与估值

新濠博亚文娱（MLCO.US）：咱们保管跑赢行业评，但下调目标价17至6.80 好意思元，对应9 倍2026e EV/EBITDA（除新濠影汇少数推进权柄），较面前股价有23的上行空间。

新濠发展（200.HK）：咱们差异下调2026 年和2027 年经挪动EBITDA 预测7和6至99.88 亿港元和118.87 亿港元，铁皮保温施工基于立异形成的业务扰动或将握续至3Q27。基于咱们对新濠博亚文娱的目标价下调以及NAV 折价上行，咱们将新濠发展(200.HK)下调至中评，并下调目标价31至2.20 港元，对应10的钞票净值折价率，较面前股价有36的下行空间。

风险

新开物业放量可能加快；立异工程可能快于预期。

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