文 | 海豚盘考七台河罐体保温厂家

祥瑞汽车于北京时刻 2026 年 4 月 29 日港股午盘时刻发布了 2026 年季度讲解，全体来看，天然表不雅收入和归母净利不足预期，但中枢的毛利率和单车运牟利润却逆势上行，展现了强的策划韧：

1. 总收入略低于预期，但单车 ASP 保捏肃穆：本季度祥瑞汽车总收入 838 亿，同比增长 15，但低于阛阓预期 923 亿。

而阛阓记念的是本季度单车 ASP 出现环比下滑趋势，尤其在本季度端化氪 + 出海占比反而普及的情况下。

但施行上，本季度收入不足预期并非主业疲软，而是主要由于部件收入及对外技巧授权收入（如电板销售给沃尔沃等）的下滑，施行的车 ASP 与客岁四季度捏平。

2. 单车收入环比捏平，同比大幅上行：26Q1 施行的车 ASP 为 11.2 万元，同比客岁同期 9.4 万元普及 18.3，同比普及主要由于公司端化 + 出海占比的普及，拉了车单价。

而环比趋势上捏平， 则主若是克的阶段促销对消了结构化的正向拉动（端化 + 出海占比提）。

分来看：

a. 氪 ASP（进取）：从客岁同期 28.1 万普及至本年 Q1 29.5 万 -30 万水平；主要由于端车型氪 9X 的爆销（订价 40-50 万，3 月单月销量上万辆）；

b. 祥瑞 ASP（进取）：从客岁同期 8.5 万普及至本年 9.1 万；主要由于新动力转型速率加速，以及星河 M9 带动实现端化冲破。

c. 克 ASP：同比稍有下滑，面是价位车型克 900 销量环比回落；另面，克对旗下 01、06、07、08 EM-P 等多款车型出了至 4.6 万元的直降惠。

3. 毛利率逆势环比：季度，祥瑞全体的毛利率 17.5，反而逆势环比上行 0.6 个百分点，也出阛阓预期的 17。海豚君合计主要由于：

a. 出海占比激增：Q1 出海销量达 20.3 万辆，同比暴增 1.3 倍，占总销量的比重从 13 跃升至 29。国际车型的毛利属是拉动全体毛利率回升的主力。

b. 端放量：氪 Q1 销量 7.7 万辆（同比 +34）七台河罐体保温厂家，销量占比普及 4 个百分点至 11，尤其是毛利车型氪 9X 提供了有劲复古。

c. 抗住 "负向范围应" 与老本压力：受国内新动力购置税退坡影响，Q1 国内销量同比下滑 17.7（至 50.6 万辆），总销量 70.9 万辆（环比下滑 17），这形成了定的负向范围应；

重复碳酸锂及铜、铝等巨额商品价钱上升（单车老本测度受影响约 2000 元），毛利率本欢喜压。但祥瑞的降本看成（季度降本完成率近 80，二季度测度达标）告成对冲了上述不利成分。

而瞻望二季度，跟着氪 8X 的录用将带动端化杰出进取，祥瑞测度 Q2 毛利率将环比保捏适应或微增。

4. "统共祥瑞" 初见成，三费大幅化：在销量杠杆未开释的情况下，季度三费（研发、销售、责罚）总和仅 103 亿元，环比大幅减弱 31（上季度 148 亿元），三费费率环比下跌 1.7 个百分点至 12.3。

研发用度：环比下滑 13.5 亿至 45.6 亿元，远低于阛阓预期的 50.8 亿元。值得驻防的是，这是在研发用度化率杰出上调至 44（25Q1 为 28.5，25 全年为 36）的布景下实现的。这标明公司施行的研发总过问范围如故启动减弱，前期中枢新品研发可能已告段落，以及整后的研发体系的降本增效果露馅。

销售用度：本季度接近 44 亿元，环比大幅下滑（上季度 67 亿元），低于预期的 52 亿元。主要可能特意季度淡季营销投放减弱，以及里面组织整后的协同应冉冉体现。

5. 单车中枢运牟利润单车中枢运牟利润翻倍，对标比亚迪：成绩于 "出海 + 端化" 拉升毛利，以及 "统共祥瑞" 带来的用度骤降，本季度单车中枢运牟利润从上季度的 0.33 万元跃升至近 0.6 万元，这水平已与国际占比拟（26Q1 46）的比亚迪同期数据基本捏平。

全体中枢运牟利润达 42.2 亿元，环比普及 49（同比普及 56），运牟利润率环比普及 2.3 个百分点至 5。

6. 归母净利同比大幅下滑，主要由于汇兑损益影响：季度归母净利润为 41.7 亿元，同比下滑 26.6。但这主要受非主生意务扰动：是客岁同期存在大额汇兑收益致基数较（财务用度同比上升约 31 亿元）；二是研发用度化率的主动普及压低了当期表不雅利润（若保管客岁 Q1 的用度化率，净利润将冲破 50 亿元）。全体而言，财务处理加肃穆，中枢报表质地依然健康。

海豚君不雅点：

全体而言，祥瑞季度的财报初看似乎不足预期，收入和利润端均濒临定压力。但这主要受非整车主业收入下滑、客岁同期汇兑收益基数，以及研发用度化率主动上调等非策划成分的扰动。

穿透场面来看，公司中枢的整车主业仍在。成绩于 "端化与出海" 的双轮驱动七台河罐体保温厂家，祥瑞不仅在压阛阓环境下稳住了单车 ASP，权贵了毛利率水平。同期，"统共祥瑞" 战术在用度端成初显，启动开释弘大的协同与降本益。

在利润开释上，本季度祥瑞的单车中枢运牟利润实现了从上季度 0.33 万元到近 0.6 万元的跨越式增长。值得驻防的是，铁皮保温施工在祥瑞季度出海占比（29）仍低于比亚迪（46）的布景下，其单车利润水平已与同期比亚迪不相凹凸。同期，公司中枢运牟利润环比大增 49，运牟利润率也环比普及 2.3 个百分点至 5。祥瑞的盈利结构已得回骨子化，正步入质地的内生增长通说念。

而在进攻的新动力转型加速上，季度，在新动力汽车购置税减政策退坡、行业全体新动力销量同比下滑 5 的不利环境下，祥瑞新动力车销量逆势同比增长 9，达 36.9 万辆。

其新动力车浸透率已攀升至 52，同比大幅普及 4 个百分点；国内新动力市占率也从客岁四季度的 10.5 跃升至 13.4。转型速率的加速，象征着 2026 年祥瑞已厚爱迈入由 "新动力驱动" 为主的发展阶段。

拆分来看：

a. 星河系列：季度新动力销量 11.4 万辆，同比下滑 9.5。这主要受购置税退坡影响，旗下中低端车型弘扬相对疲软。但产物结构正在积调养，星河星舰 7、星河 E5、星河 A7 已发奋成为销售主力，且星河 M9 的出正有带动该系列向端化冲破。

b. 克：新动力销量同比增长 33.8 至 5.1 万辆，新动力车型占克总销量的比例同比普及 10 个百分点至 62，新动力转型相对赶快，主要由克 900、克 08 等车型热销带动。

c. 氪：新动力销量同比增长 85.8 至 7.7 万辆，主要由氪 7X, 9X 的热销所带动，而氪的端化（尤其 9X 爆销）也带动单车均价和车毛利率的杰出普及。

后祥瑞季度新动力车销量 36.9 万辆，逆势同比普及 9，受制于季度传统车市淡季影响，当今占 2026 年全年 222 万辆销量指意见完成率为 16.6。

瞻望二季度，尽管公司濒临碳酸锂及铜、铝等巨额商品价钱上升的压力（测度单车老本受影响约 2000 元），但跟着氪 8X 的开启录用，端化势能将杰出开释，有对冲老本压力。公司测度，Q2 全体毛利率仍将环比保捏适应，以致有望实现微增。

同期关于 2026 年瞻望来看：

祥瑞正迎来轮相对强健的 "戴维斯双击"，有望走出自己的 alpha：以端化和出海为代表的毛利业务将捏续增重利润（提振 EPS），而加速的新动力转型则将开估值天花板（抬升 PE）。

① 盈利引擎：延续强势产物周期，端化驱动 ASP 进取

公司已设定 2026 年 345 万辆的总销量指标，同比增长 14，增长结构上呈现出 "新动力主、国际发力" 的特质。

其中新动力车销量指标 222 万台，同比增长 32，新动力车浸透率不息同比普及 8.5 个百分点至 64，而燃油车销量指标为 123 万辆，同比下滑 8。

而从各策划来看，祥瑞将在 2026 款出近 10 款新车，动销量指意见完成：

祥瑞星河（范围基本盘）：新动力指标销量 152 万辆，同比增长 23，依托 M7、星耀 7 等多款新车巩固主流阛阓。

氪（端利润担当）：指标销量 30 万辆，同比增长 34，增量主要来自氪 8X（4 月上市）的销量爬坡与 9X 的捏续放量。8X 预售订单火爆（38 分钟破万），凭借与 9X 同源的先架构，有望在豪华大五座 SUV 阛阓成为爆款，与 9X 共同组成端序列，带动 ASP 与毛利率双击，开释较大的利润弹。

克：指标销量 40 万辆，同比增长 14，新动力转型（当今浸透率已 60）与新车（如克 800）将共同驱动增长。

② 盈利引擎二：国际阛阓大爆发，孝敬利润弹

国际阛阓已成为祥瑞 2026 年增长详情强、盈利弹大的板块。公司将 26 年国际销量指标大幅上调至 75 万辆（同比 +79）。琢磨到 26Q1 单季已实现出口 20.3 万辆（同比 +129），年化水平已 80 万辆，全年大约率将额完成指标。

出海的盈利特是拉动集团利润池的要津：对比 2025 年数据，国际单车 ASP（17.65 万元）已达国内的 1.7 倍，毛利率比国内出约 10 个百分点，单车净利润近万元。跟着国际渠说念加速彭胀（筹划冲破 2200 ）及新动力出口占比提速（测度达 45-50），国际业务的维势能将是增厚公司利润的主因。

③ 降本增基石："个祥瑞" 开释系统红利

跟着 2025 年底氪独有化落地，"个祥瑞" 战术进入终了期。研发、采购、制造及责罚平台的度整，将大幅摊薄全体运营老本。季报已初露矛头，测度 2026 全年销售、责罚及研发用度率将延续下行趋势，为利润开释添砖加瓦。

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